我国液化气仍存需求缺口，进口量增价跌，公司进口列全国首位近六年我国液化气产量、消费量年均复合增长分别为9.95%和15.69%，到2016年我国液化气产量3503.9万吨，表观消费量达4984.1万吨，对外依存度攀升至29.70%。液化气工业用途消费大幅提升，占比从2005年23%涨到2015年32%，而PDH的快速发展是重要因素。

2016年我国液化气进口量达1612万吨，而进口均价从905美元/吨大幅下降至380美元/吨。公司进口量282万吨，占比17.49%，排名第一。由于北美页岩气大规模开发带来大量优质廉价丙烷，2015年从美国进口丙烷数量达269.4万吨，占进口总量31.5%。

油价中枢上移，PDH竞争力显现，公司及时切入“PDH-PP”产业全球丙烯供需稳增，到2020年产量和消费将达到1.2亿吨，PDH产能份额将由目前的5%提高至13%左右。“十三五”末，我国丙烯当量需求与产量之差约350万吨，PDH产能占比有望达到18%。

随着油价中枢上移，PDH相对于石脑油裂解制烯烃吨成本节省超1000元，具有较强的竞争力。2016年以来，“丙烯-1.2*丙烷”价差从年初近400元/吨上涨至目前2170元/吨，年中价差一度达到近4000元/吨，PDH盈利大幅增强。此外，公司现有及规划中的PDH项目均配套下游PP，产业链延长将更加有利于竞争力提升。

盈利预测及估值预计2016/2017/2018年公司归母净利润为8.42/16.39/19.37亿元，EPS为0.52/1.01/1.20元，对应最新收盘价PE为27/14/12倍。结合相对估值，给予公司2017年合理估值21倍，对应股价21.21元，仍有51.39%上行空间，首次覆盖给予买入评级。

风险提示北美页岩油气产业不及预期、原料和产品价格大幅波动。