多金属矿业公司-公司从事钼、钨及黄金等稀贵金属的采癣冶炼、深加工、贸易、科研等,拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条。目前,公司是国内最大、全球排名第四的钼生产商,也是国内最大的钨精矿生产商之一。公司确立了“以钼、钨为主体、以黄金和其他贵金属为两翼”的发展战略,未来将形成来钨、钼、贵金属三大产业鼎立的大格局,因此我们对公司的投资价值分析将主要着眼于公司这三大主业的现状和未来发展。
钼产业:资源禀赋突出,深加工能力薄弱(钼产业利润占公司利润47%)-公司钼资源储量占全球13%,相比金钼股份 （601958 股吧,行情,资讯,主力买卖）,公司在钼产业链上产能主要布局在钼矿采淹钼铁冶炼等初级产品,深加工能力较为薄弱,此次发行募投的10000吨钼氨酸项目将增强公司在钼化工环节的产能。
钨产业:已受益资源优势,再向深加工环节挺进(钨产业利润占公司利润38%)-钨产业链的价值主要分布在资源环节和具有核心技术的深加工环节。由于资源优势,公司钨相关产品毛利近78%,钨作为是一种不可再生的战略性稀有金属,应用十分广泛,目前全球钨年产量超过80%来自中国,我国正逐步通过出口配额、钨矿开采总量指标控制等措施取得钨矿定价权,钨价长期看涨,公司有望持续受益。此外,公司拟投资近33亿元进军钨深加工环节,尽管由于核心技术缺失, 我们推算公司钨深加工毛利并不高,但公司具有的资源优势,一方面可以形成业务间的协同效应,另外一方面也可以完善产业链,避免对下游的过度依赖。
贵金属产业:冶炼盈利不佳,看点在资源外延式扩张-公司旗下的贵金属业务主要涉及矿产资源和冶炼两方面的业务,目前黄金产能1吨/年,白银差能15吨 /年。冶炼业务主要以控股子公司永宁金铅(75%权益)为依托,金银矿资源主要以子公司坤宇矿业(70%权益)为依托。坤宇矿业立足于洛宁县,目前已探明黄金储量约47吨,未来将持续向贵金属的精深加工以及资源的外延式扩张发展,这也是公司贵金属产业链主要的看点。
成长性:钨产业将是近年主要的利润增长点-通过对公司三大主业的分析我们认为:钼相关产品价格前景不明朗;贵金属资源扩张属机会导向,确定性未知;只有钨价前景看好,且公司拟在钨产业链的募投产能巨大,随着近33多亿钨深加工项目的投产,将给公司带来新的利润增长点。
估值和投资建议:发行价低于公允价值,获利空间大-从相对估值、AH溢价倍数估值2个角度对公司进行价值分析:公司在A股的可比企业为金钼股份、厦门钨业、章源钨业,按照PB估值为13.73元,按照PE估值为12.66元。按照AH股公司的溢价情况进行推算公司合理定价为4.22元。综合考虑AH股估值差异以及A股小金属和基本金属的估值差异,我们保守估算公司合理股价为6.58元。（外发加工）
编辑:一百加工通讯员
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